嘉友国际(603871) 事务 2024年7月29日，公司通知布告2024年员工持股打算（草案），业绩方针显著提拔。 阐发 发布员工持股打算，连结公司合作力。公司2024年员工持股打算旨正在提高焦点员工的工做积极性和忠实度，同时为焦点人才成立起持久薪酬激励系统，将员工的收益和公司的持久绩效连系正在一路。员工持股打算的加入对象为公司监事、高级办理人员、焦点办理人员及其他焦点人员等，总人数不跨越122人。股份来历为公司回购公用账户已回购公司A股通俗股股份，股份总数合计不跨越3，068，966股，占公司当前股本总额的0。31%，受让价钱为回购均价22。83元/股的50%，即11。42元/股。员工持股打算无望吸引和留住焦点人才，调带动工积极性，连结公司合作力。 提拔业绩增加方针，彰显对将来成长的决心。本次员工持股打算查核年度为2024-2026年三个会计年度，按照查核年度的归母净利润较2023年的增加率或累计增加率别离设定方针值，若任一目标达到设定值，则公司层面可归属比例为100%。此中，增加率方面，2024年的归母净利润增加率方针定为50%，2025年的增加率定为103%，2026年的增加率定为153%；累计增加率方面，2024年的归母净利润增加率方针定为50%，2025年的增加率定为252%，2026年的增加率定为506%。经测算，2024-2026年对应的净利润方针别离为15。6亿元、21亿元、26亿元，同比别离增加50%、35%、25%，显示公司对于将来成长的决心。 中蒙中非市场持续冲破，营业量将大幅增加。中蒙市场，公司取MMC签订煤炭持久合做和谈，商定十年内向其采购煤炭1750万吨，得以从供应端保障煤炭的不变供给，“资本+商业+物流”的营业模式良性轮回，营业量无望大幅增加。非洲市场，公司正在收购赞比亚最大的卡车运输企业BHL后，拟继续扩大车队规模，同时待赞比亚萨卡尼亚项目投入运营后，估计通车量将进一步增加，带动响应收入持续增加。 盈利预测、估值取评级 上调公司2024-2026年净利润预测至15。8亿元、2元、26。5亿元（原14。5亿元、16。5亿元、18。6亿元），维持“买入”评级。 风险提醒 非洲公项目扶植不及预期；蒙古国内铁扶植超预期风险；加大港口资本投资风险；地缘风险；股东减持风险；汇兑风险。

　　嘉友国际(603871) 事务概述：2025年4月24日，公司发布2024年年报及2025年一季报，24年和25Q1业绩合适预期。2024年公司实现归母净利润12。8亿元，同比+22。9%；实现营收87。5亿元，同比+25。1%；分季度看，2024Q4公司实现营收22。1亿元，同比+16。6%；实现归母净利润1。9亿元，同比-33。8%；归母净利润下滑缘由：1）焦煤供应链商业营业量价承压影响；2）存货计提减值4475万元。2025Q1公司实现归母净利润2。6亿元，同比-14。8%，环比+39。4%；实现营收23。0亿元，同比+15。0%。 分营业布局看：1）供应链商业营业，2H24板块业绩承压。24年板块实现营收57。5亿元，同比+29。7%，毛利7。6亿元，同比+46。1%；24H2营收24。1亿元，同比-18。4%，环比-27。8%；24H2毛利2。2亿元，环比-59。4%。2）跨境多式联运分析物流办事，连结快速增加。24年板块实现营收24。5亿元，同比+22。2%，实现毛利7。5亿元，同比+31。5%；24H2实现营收13。8亿元，同比+45。5%，环比+28。9%；24H2实现毛利4。4，环比+46。0%；3）陆港项目，维持较快增速。 24年板块实现营收4。9亿元，同比+16。4%，实现毛利2。8亿元，同比+7。3%；24H2实现营收2。6亿元，同比+12。0%，环比+14。5%；24H2实现毛利1。5亿元，环比+16。6%。 注沉股东报答，分红比例同比提拔20pct，第二大股东紫金矿业看好公司持久成长价值。1）分红：公司2024年分红比率为53。5%，同比+20pct。2024全年合计每股股利0。7元，按照2025/4/25公司收盘价14。76元/股，2024年公司股息率为4。7%。2）紫金矿业看好公司持久成长，持股比例连结不变。截至25Q1紫金持股比例维持17。26%，仍为公司第二大股东。 逐渐完美非洲跨境物流收集，陆港节点结构建立非洲营业护城河。1）非洲营业成长：公司将中蒙营业模式持续优化升级并复制至非洲地域，当前公司正在非环节节点结构已构成规模，别离取得刚果（金）和赞比亚两国座边境港口的特许运营权，构成毗连刚果（金）到赞比亚通往非洲南部的资本进出口枢纽。2024年坦桑尼亚计谋延长，拟推进坦桑尼亚海港取陆港一体化开辟，进一步贯通中南部内陆非洲国度的出海物畅通道。2）BHL车队，2024年收购BHL后间接办理千余辆运输资本，车队取仓、港、港口联动，构成“可调配、可控速、可协同”的物流办事收集。公司BHL车队自24年4月30日采办日起至24岁尾，实现净利润1106万元，现金流1。05亿元。 25年运营打算：1）区域成长计谋：中蒙区域，公司将继续深化甘其毛都、二连浩特跨境通道取节点运营，鼎力开辟策克、满都拉等有潜力港口的物流组织能力取客户承载能力；非洲区域，沉点推进赞比亚道和港口特许权项目标落地及运营，鞭策东非取中南部走廊贯通运转；中亚区域，本地国度物流取供应链政策变化，依托中欧班列及新疆通道，摸索适配营业模子的轻资产试点合做或港口节点型投资，捕获沉点市场机遇；2）焦点营业成长：跨境分析物流板块，聚焦“通道+节点+运力+消息”一体化能力建立。供应链商业板块，依托物畅通道劣势，稳步拓展资本类商品的以物流交付为焦点的供应链商业营业。 投资：公司蒙古国营业根基盘安定，非洲地域持续结构产和运输资本，保障营业拓展，显著增厚利润。我们估计公司25-27年归母净利润别离为14。59、16。81、19。35亿元，当前股价对应PE别离为10、9、7倍。维持“保举”评级。 风险提醒：地缘风险、全球经济大幅下滑，项目扶植不及预期。

　　嘉友国际(603871) 聚焦陆锁国，处理跨境核肉痛点。公司成立于2005年6月，是国内率先开展跨境多式联运的物流企业。1）公司营业次要沿“一带一”国度及地域开展，营业范畴遍及亚洲、非洲、欧洲、等60多个国度和地域，沉点以陆运跨境需求兴旺的国度和地域——蒙古国、非洲、中亚等为从。2）横向营业多国复制，纵向单区域深耕深化。3）超持久客户办事已构成强粘性，资本劣势较着。公司为国表里出名矿企开展物流办事，凭仗优良的办事能力取多个客户合做长达十年以上。 中蒙营业为底盘营业，从“枢纽资产”到“物流”到“资本”逐渐深化。1）第一步：结构焦点枢纽资产，构成先发劣势。公司正在中蒙港口具有保税库、海关监管场合、保税物流核心等多品种型的仓储。2）第二步：延长拓展物流营业，持续强化营业壁垒。公司物流营业次要包罗跨境多式联运和供应链商业两种形式，运输标的涉及从焦煤、铜精矿、矿山设备及辅材等。3）第三步：入股矿山资本，控制物流强线）行业层面，中蒙煤炭合做日益加深，实现双赢。从焦煤进口布局看，蒙古国是中国进口焦煤的次要来历，大多年份占比不变正在50%以上。2023年我国进口焦煤总量立异高实现1。03亿吨，同比增60。7%，此中从蒙古国进口焦煤5400万吨，同比大增111%，市场份额高达53%。 中非营业：大空间、高壁垒，环绕矿产开展物流办事建立大物流邦畿。公司正在非洲营业模式能够分为“环节物流节点资产收费”+“大物流运输”，公司复制蒙古国经验至非洲，正在非洲卡位更为焦点、壁垒更高的资产资本，并逐渐结构大物流邦畿，打制“海、、空”全方位物流运输系统。1）第一步：结构焦点资产，范畴更广、壁垒更高。公司连续取刚果（金）、赞比亚、坦桑尼亚合做，进行主要根本设备扶植、开辟、运营，保障矿产资本供应链运输的平安自从可控。2）第二步，结构海、陆、空非洲大物流邦畿。非洲物流市场空间广漠，非洲整个物流市场规模大要每年正在4000-6000亿美元。公司于2023年收购赞比亚头部跨境运输企业BHL，并于2024年结构低空物流营业。 中亚营业：复制中蒙，枢纽资产取跨境物流齐发力。1）第一步：结构焦点资产，复制中蒙扶植海关监管仓。2）第二步：加强物流能力，签订铁合做备忘录。 投资：我们估计公司24-26年实现营收99。38/127。38/156。45亿元，归母净利润为14。84/19。64/24。11亿元，对应EPS别离为1。52、2。01、2。47元，基于2024年11月20日收盘价计较，24-26年PE为14x/10x/8x。公司蒙古国营业根基盘安定，物贸一体化持续推进；非洲地域持续结构产和运输资本，保障营业拓展，显著增厚利润。初次笼盖，赐与“保举”评级。 风险提醒：地缘风险、全球经济大幅下滑，项目扶植不及预期。

　　嘉友国际(603871) 事务 嘉友国际发布2024年半年报：24年上半年公司实现停业收入46。41亿元，同比+65。27%；归母净利润7。59亿元，同比+50。74%；扣非归母净利润7。52亿元，同比+52。37%。净利润增势迅猛，盈利能力提拔。 点评 中蒙营业货运端持续高位，物贸一体化模式劣势显著。24H1中蒙供应链商业营业营收同比增加125。89%。一方面得益于中蒙商业量的持续增加，2024年H1，中蒙双边商业额同比增加18。8%；另一方面，虽然上半年焦煤全体价钱下滑，但凭仗物贸一体化的焦点合作力，促使公司营业总货量持续增加，以量换价对全体收益构成较强支持。我们认为，公司以量换价或驱动业绩同步高增，滑润价钱周期波动，将来稳中有升。 非洲区域快速推进，将来第二增加点明白。公司将中蒙港口运营经验复制升级到非洲市场，努力将非洲市场打形成为公司第二增加曲线年上半年，非洲刚果（金）卡萨陆港项目车流、货运量呈稳步增加态势，正在收购非洲本土出名跨境运输企业后，进一步深化非洲内陆运输营业收集结构、扩张车队规模、优化运输线、成立中南部非洲分歧国度的配货色流节点，提高跨境车辆配载率，打制公、港口、物流节点、口岸一体化的中南部非洲运输收集。我们认为，非洲项目是影响公司将来业绩增加的主要要素。跟着非洲项目运营的深切，将来可持续贡献盈利增加点。 底层逻辑持续验证，中持久成长趋向持续向好。公司从营跨境分析物流及供应链商业，次要笼盖“一带一”沿线国度及地域，我们认为，公司持久以来通过对陆锁国物流根本设备的结构，营业模式已由中蒙逐步向中非、中亚复制，构成有必然合作壁垒和规模劣势，盈利能力不竭被巩固，鞭策将来业绩持续高增。 次要盈利预测及假设：按照公司最新业绩环境，我们估计公司2024-2026年公司归母净利润别离为16。16/21。36/26。8亿元（24-25年原预测为13。09/16。37亿元），对应EPS别离为1。65/2。19/2。74元（24-25年原预测为1。87/2。34元）。考虑到公司持续拓展分歧地域新营业，业绩处于快速提拔期，赐与公司2024年15倍PE不变，对应方针价24。81元（原为28。10元，每股转增0。4股后相当于20。1元，+24%），维持“优于大市”评级。 风险提醒：行业政策发生变更，地缘风险，汇率波动风险。

　　嘉友国际(603871) 焦点概念 嘉友国际发布2024年年报及2025年一季报，业绩表示略低于预期。嘉友国际2024年实现停业收入87。54亿元，同比增加25。14%；归属于母公司所有者的净利润12。76亿元，同比增加22。88%；此中第四时度停业收入22。09亿元，同比增加16。63%；归属于母公司所有者的净利润1。88亿元，同比削减33。88%。2025年一季度营公司实现停业收入22。95亿元，同比增加15。02%；归属于母公司所有者的净利润2。62亿元，同比削减14。77%。 中蒙矿产商业全年增加较快，但2024下半年起较着恶化。24年1-12月甘其毛都港口累计完成进出口货运量4071。6万吨，同比+7。6%，此中进口煤炭3920。6万吨，同比+7。4%，同比实现了较快增加，可是自2024年8月以来，进口量呈现较着放缓，且延续至2025年，截至2025年4月下旬，甘其毛都港口累计完成进出口货运量约1134万吨，同比下滑约5%，此中进口煤炭1082。06万吨，同比下降约6。4%。因而，嘉友国际业绩2024年呈现前高后低的趋向，且2025年一季度表示持续疲软，2024年全年，跨境多式联运分析物流办事实现停业收入/毛利24。5亿/7。5亿元，同比+22。2%/+31。5%；从焦煤供应链商业实现停业收入/毛利57。5亿/7。6亿元，同比+29。8%/+46。1%。 非洲大物流邦畿初现，通关车辆增加带动业绩提拔。2024年，嘉友完成对非洲跨境运输企业BHL收购，成立东南部非洲分歧国度间的配货节点，复制了中蒙的成功经验，寻求沉去沉回的成本最优，且公司陆港项目稳步成长，车流量持续提拔，2024年陆港项目实现停业收入4。9亿元，同比提拔16。4%，实现毛利2。8亿元，同比提拔7。3%，值得留意的是，港正在操纵率较高布景下展现出较强盈利弹性，毛利率达到57。5%，如将来操纵率进一步提拔，毛利率或有进一步提拔空间。 风险提醒：地缘风险；中国矿产进口需求大幅低于预期；平安变乱等。投资： 受蒙古进口煤需求影响，公司短期业绩或遭到较大影响，我们将公司2025-2026年业绩预测由21。2/24。3亿元下调至14。7/16。0亿元，并引入2027年盈利预测17。3亿元，对应PE估值为9。4/8。6/8。0倍，考虑到公司PE估值较低，且持久成长前景较好，维持“优于大市”评级。

　　嘉友国际(603871) 投资要点： 公司发布2024年三季报，单季度增速有所回落。比拟上半年迅猛增加，公司24年Q3业绩增加有所放缓。单季度净利润3。29亿，扣非净利3。25亿，同比增加30%。前三季度净利润10。89亿元，扣非净利润10。77亿元，同比+44。73%。 下半年中蒙煤炭货量增速放缓，但非洲物流营业江河日下。从中蒙港口焦煤进口数据阐发，下半年因为内需较弱，同时港口库存持续高企，短盘运价维持正在100元/吨附近，甘其毛都港口通车量增速亦从上半年的高两位数逐渐下滑至个位数。我们认为这导致公司Q3中蒙供应链业绩有所承压。短期看，Q4蒙煤有冬季采暖季收储提振，港口进口增速阶段性无望恢复；中持久看，内需见底后周转无望加速；同时，公司有持续长协，年均焦煤港口营业维持增加无忧。另一方面，正在中蒙焦煤总体进口量规模曾经较大的布景下，将来年均进口量将从高增加逐渐进入不变增加期。 非洲物流邦畿渐成，跨境运输新篇章。公司将中蒙港口运营经验复制升级到非洲市场，努力将非洲市场打形成为公司第二增加曲线年前三季度，非洲刚果（金）卡萨陆港项目车流、货运量呈快速增加态势；将来，跟着新增的通道连续投产，以及对供应链上下逛资本、车队、中南部其他非洲港口等环节节点的持续结构，非洲营业效应无望迸发性增加。 底层逻辑持续验证，中持久成长趋向持续向好。公司从营跨境分析物流及供应链商业，次要笼盖“一带一”沿线国度及地域，我们认为，公司持久以来通过对陆锁国物流根本设备的结构，营业模式已由中蒙逐步向中非、中亚复制，构成有必然合作壁垒和规模劣势，盈利能力不竭被巩固，鞭策将来业绩持续高增。 次要盈利预测及假设：虽然24年Q3业绩有所放缓，但考虑到Q4旺季效应，以及非洲营业持续的弹贡献，我们维持对公司2024-2026年净利润预测，别离为16。16/21。36/26。80亿元，对应EPS别离为1。65/2。19/2。74元。考虑到公司持续拓展分歧地域新营业，业绩处于快速提拔期，赐与公司2024年15倍PE，对应方针价24。81元，维持“优于大市”评级。 风险提醒：行业政策发生变更，地缘风险，汇率波动风险等。

　　嘉友国际(603871) 焦点概念 嘉友国际发布2024年半年报，业绩表示优异。嘉友国际2024上半年实现停业收入46。4亿元，同比+65。3%，实现归母净利润7。6亿元，同比+50。7%。此中2024Q2单季度，嘉友实现停业收入26。5亿元，同比+116。1%，实现归母净利润4。5亿元，同比+50。0%。 中蒙矿产商业较快增加，嘉友“身份改变”送α取β共振。按照海关总署数据，24H1我国自蒙古进口炼焦煤同比增加32。8%至2954万吨，占我国炼焦煤进口总量的比沉同比添加2。4pct至51。6%，此中甘其毛都港口进出口货运量达到2097万吨，创汗青同期新高，累计进口煤炭2029万吨，同比增加29。7%；累计进口铜精粉49万吨，同比增加12。9%。此外，公司本身从本来的办事供给商改变为合做伙伴，上半年取得蒙古矿业MMC旗下KEX矿山20%股权，并取MMC新签煤炭长协，构成了深度合做，摸索出“资本+商业+物流”营业模式，估计公司焦煤物贸一体化规模无望较着提拔。 完成收购非洲本土车队，非洲大物流邦畿初现，跨境物流营业无望构成新的增加点。2024年上半年，嘉友完成非洲本土出名跨境运输企业BHL车队的收购，并进一步深化非洲内陆运输营业收集结构、扩张车队规模、优化运输线、成立中南部非洲分歧国度的配货色流节点，以多种体例提高跨境车辆配载率，打制公、港口、口岸一体化的中南部非洲运输收集。此外，为进一步提拔公司港口的合作力，2024年6月，公司取中航国际签订赞比亚萨卡尼亚道及港口项目EPC总承包和谈，项目正式进入扶植期，扶植内容包罗赞比亚侧萨卡尼亚港口、恩多拉至穆富利拉道以及通往萨卡尼亚边境道（合计约60km）。项目建成后将贯通刚果（金）和赞比亚两国萨卡尼亚港口，建筑公毗连至赞比亚第二大城市恩多拉，打通刚果（金）铜矿带东南标的目的取赞比亚的矿产资本运输通道，无望成为刚果（金）矿物出口的次要线，嘉友从公到港口再到车队的劣势无望帮力公司充实受益于中非商业规模扩张的海潮。 风险提醒：地缘风险；中国矿产进口需求大幅低于预期；平安变乱等。投资： 嘉友初次进行中期分红，每股派现金盈利0。3元（含税），派息率38%（较23年年度分红+5pct），积极报答股东。上半年以来，公司通过“资本+商业+物流”的营业模式不竭加强本身的合作劣势，煤炭全程供应链营业的占比提拔无望帮力公司中蒙营业持续增加，非洲跨境物流营业正在收购车队、打通赞比亚侧港口后亦无望送来较快增加。考虑到公司正在蒙古、非洲的营业推进速度均超出我们此前预期，且公司员工持股打算彰显较强决心，将2024-2026年净利润预测由13。1/15。3/16。7亿元上调至15。7/21。2/24。3亿元，对应PE估值7。1/5。3/4。6倍，维持“优于大市”评级。

　　嘉友国际(603871) 2025年4月24日，嘉友国际发布2024年度演讲及2025年一季报。2024年公司停业收入87。5亿元，同比增加25%；归母净利润为12。8亿元，同比增加23%。此中2024Q4营收为22亿元，同比增加17%；归母净利润为1。9亿元，同比下降34%。2025Q1营收为23亿元，同比增加15%；归母净利润为2。6亿元，同比下降15% 运营阐发 中蒙营业及非洲跨境物流营业大增，鞭策营收增加。2024年公司收入同比增加25%，分营业看：（1）供应链贸换衣务收入同比增加29。7%，次要系2024年蒙古煤炭出口量增加20。3%；（2）跨境分析物流办事收入同比增加22%至24。5亿元，次要系进一步深化非洲内陆营业；（3）陆港项目收入4。9亿元，同比增加16%，次要系公司投资扶植的非洲刚果（金）卡萨道取陆港项目车流、货运量稳步增加。毛利率同比添加，费用率上升净利率下降。2024年公司毛利率20。5%，同比上升1。1pct，次要系自有运力取陆港节点投运率提拔，以及对运输安排的消息化节制加强，此中跨境分析物流办事毛利率为30。6%，同比增加2。2pct；供应链贸换衣务毛利率为13。3%，同比添加1。5pct；陆港办事毛利率为57%，高于平均程度。2024年公司期间费用率增加1。2pct至3。1%，此中办理费用率2。5%，同比增加0。9pct；财政费用率0。1%，同比增加0。3pct。费用率增加抵消毛利率上升，2024年归母净利率14。6%，同比下降0。3pct。正在中蒙取非洲市场深化营业模式，保障将来营业量增加。中蒙市场，2024年2月公司取港股上市公司MMC告竣煤炭开辟、股权合做并签定煤炭持久合做和谈，商定公司十年内向其采购煤炭共计1750万吨，2024年11月两边再次扩大合做规模。正在非洲市场，公司环节节点结构已陈规模，别离取得刚果（金）和赞比亚两国座边境港口的特许运营权，拟推进坦桑尼亚海港取陆港一体化开辟，同时收购赞比亚最大的卡车运输企业BHL，构成笼盖公、港口、口岸的分析运输收集。上述合做均有帮于保障将来营业增加。 盈利预测、估值取评级 考虑当前营业量增速，下调公司2025-2026年净利润预测至15。1亿元、18。8亿元（原2元、26。5亿元），新增2027年净利预测22。4亿元，维持“买入”评级。 风险提醒 非洲公项目扶植不及预期；蒙古国内铁扶植超预期风险；加大港口资本投资风险；股东减持风险；汇兑风险。

　　嘉友国际(603871) 事务 近期，嘉友国际披露2024半年报。演讲期内，实现停业总收入46。41亿，同比增+65。27%；归母净利7。59亿，同比客岁增+50。74%；扣非后的归母净利7。52亿，同比增+52。37%。 本演讲期，根基每股收益0。78元，同比增50%；加权平均净资产收益率14。38%，同比添加2。93个百分点。半年度利润分派为每股派发觉金0。3元（含税），合计派发盈利2。9亿，占半年股东净利润的38。5%。按照披露时间8月28日收盘价16元计较，半年度股息率为1。9%。 点评 公司营业以陆运锁定国度和地域的国际物流营业为焦点，正在中蒙、中亚、非洲陆港口投资物流根本设备、海关监管场合、保税仓、跨境运输车队、通关和拆卸团队，通过全球范畴内整合海陆空铁运输及口岸曲达、仓储、通关等物流资本，构成持久可持续性成长的国际物流收集，并不竭正在陆运锁定国度和地域复制取立异，为客户供给差同化、专业化、消息化的一坐式物流办事。分地域看，上半年环境如下： 一、中蒙跨境物流市场延续优良成长态势，2024年上半年，中蒙双边商业额达到648。03亿元人平易近币，同比增加18。8%；二连浩特、甘其毛都港口进出口货量达到1034万吨、2097万吨，同比别离增加8。1%、28。4%，均再创汗青新高，为公司中蒙跨境分析物流营业夯实根本。同时正在本年6月完成收购MMC部属子公司20%股权变动材料。 二、非洲刚果（金）卡萨陆港项目车流、货运量稳步增加；卡萨项目保税库等增值办事、迪洛洛项目、赞比亚萨卡尼亚项目均正在紧锣密鼓的筹建中；本年2月完成收购BHL公司80%股权的境外投资存案手续。 投资评级 公司正在二连浩特港口和新疆霍尔果斯港口运营的海关监管场合均已达到的环保要求，可正在中蒙和中亚，营业新摸索。叠加公司正在非洲的多种营业模式无望继续高增加，我们维持“增持”评级。 风险提醒 海外埠缘风险；货运价钱和货量下跌？。